一、重點關注
1月新增人民幣貸款32300億人民幣，社會融資規(guī)模增量46400億人民幣，M2貨幣供應同比增長8.4%，均超預期。對外貿(mào)易方面，1月出口（以美元計）同比增9.1%，預期降3.3%，進口同比降1.5%，預期降10.2%，貿(mào)易順差391.6億美元，擴大1.1倍。雖然春節(jié)錯位因素、新增貸款中票據(jù)和短期貸款占比較高以及中美貿(mào)易戰(zhàn)仍存變數(shù)等方面對數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可持續(xù)性仍有影響，但數(shù)據(jù)的整體改善可以進一步緩解市場對貿(mào)易戰(zhàn)大幅拖累經(jīng)濟以及增長快速下滑的擔憂。
另一方面，1月CPI同比 1.7%，創(chuàng)1年新低，連續(xù)第2個月低于2%， 1月PPI同比 0.1%，為28個月新低，即將跌入負值區(qū)間。同時，美國1月CPI同比 1.6%，創(chuàng)2017年6月來新低。全球通縮壓力逐漸增加，企業(yè)盈利和居民通脹預期的下降，最終將傳導至融資和投資，負債和資產(chǎn)的名義收益率將下降。
在經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善被證偽之前，預計債券市場將延續(xù)震蕩走勢，目前期限利差仍處于歷史高位，但短期看資金面平穩(wěn)，成本維持低位，將保證加杠桿配置短久期資產(chǎn)仍是收益最確定的策略，期限利差的壓縮可能需要看到基本面進一步走弱的兌現(xiàn)，目前來看還需要等待。在經(jīng)濟邊際改善，寬信用政策頻發(fā)，風險情緒回暖的情況下，近期信用債表現(xiàn)可能更好。
二、上周市場回顧
資金面:
本周公開市場累計凈回籠6800億元，全周來看資金面仍維持寬松態(tài)勢，節(jié)后隔夜回購成本大幅下行，14天及21天回購上行。銀行間市場隔夜回購利率1.76%，下行25.04BP，7天回購利率2.35%，上行2.87BP，14天回購利率2.79%，上行65.26BP。
利率債：
利率債整體呈現(xiàn)震蕩走勢，過去一周主要受經(jīng)濟數(shù)據(jù)和股市走勢影響，但整體波動幅度不大。全周來看1年期國債收益率下行4.12BP，3年期國債收益率下行2.72BP，10年期國債收益率下行1.73BP，1年期國開債收益率上行0.55BP，3年期國開債收益率無變動，10年期國開債收益率上行0.87BP。
信用債：
信用市場表現(xiàn)好于利率市場，收益率整體水平下行，信用利差收窄明顯，短融和中短久期城投債表現(xiàn)最好。短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體下行11BP，3年期和5年期品種整體下行,6-10BP，3年期城投表現(xiàn)尤為突出，不同評級品種下行10-12BP，顯示寬信用措施逐漸落地，市場風險偏好改善過程中城投最先受益。
附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金
可轉(zhuǎn)債：
本周，股市震蕩小幅上行，上證綜指收于2682.39點，周漲2.45%，深成指收于8125.63，周漲5.75%。轉(zhuǎn)債市場連漲七周，上證轉(zhuǎn)債周漲1.29%，中證轉(zhuǎn)債周漲1.64%，深證轉(zhuǎn)債漲2.21%。個券漲幅前三位為康泰轉(zhuǎn)債、特發(fā)轉(zhuǎn)債和萬順轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為10.58%、9.86%和8.77%，跌幅前三位為海爾轉(zhuǎn)債、17山高EB和東財轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-1.78%、-1.38%和-0.75%。
三、本周市場展望
1、基本面
國際方面：
美國12月零售銷售環(huán)比 -1.2%，創(chuàng)2009年9月份以來最大單月降幅，預期 0.1%，前值 0.2%修正為0.1%。美國12月零售銷售(除汽車)環(huán)比 -1.8%，預期 0%，前值 0.2%修正為0.0%。美國12月零售銷售(除汽車與汽油)環(huán)比 -1.4%，預期 0.4%，前值 0.5%。
美國1月CPI同比 1.6%，創(chuàng)2017年6月來新低，預期 1.5%，前值 1.9%。美國1月CPI環(huán)比 0%，預期 0.1%，前值 -0.1%。美國1月核心CPI同比 2.2%，預期 2.1%，前值 2.2%。美國1月核心CPI環(huán)比 0.2%，預期 0.2%，前值 0.2%。
美國1月PPI同比 2%，預期 2.1%，前值 2.5%。美國1月PPI環(huán)比 -0.1%，預期 0.1%，前值 -0.2%。美國1月核心PPI同比 2.6%，預期 2.5%，前值 2.7%。美國1月核心PPI環(huán)比 0.3%，預期 0.2%，前值 -0.1%。
國內(nèi)方面：
外匯儲備：國家外匯管理局11日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月末，中國外匯儲備規(guī)模為30879億美元，較上月末上升152億美元，連續(xù)第三個月回升。一月，中國外匯市場供求基本平穩(wěn)，跨境資金流動總體穩(wěn)定
進出口：中國1月出口（以美元計）同比增9.1%，預期降3.3%，前值降4.4%；進口同比降1.5%，預期降10.2%，前值降7.6%；貿(mào)易順差391.6億美元，擴大1.1倍。 中國1月貿(mào)易帳順差（以人民幣計）2711.6億元，預期2450億元，前值3949.9億元。中國1月出口（以人民幣計）同比增13.9%，預期增3.8%，前值增0.2%；進口同比增2.9%，預期降1.9%，前值降3.1%；貿(mào)易順差2711.6億元，擴大1.2倍。
通脹：中國1月CPI同比 1.7%，創(chuàng)1年新低，預期 1.9%，前值 1.9%。中國1月CPI環(huán)比 0.5%，前值 -0.3%。中國1月PPI同比 0.1%，為28個月新低，預期 0.3%，前值 0.9%。
中國1月PPI環(huán)比 -0.6%，前值-1.0%。
金融數(shù)據(jù)：中國1月新增人民幣貸款 32300億人民幣，預期 30000億人民幣，前值 10800億人民幣。中國1月社會融資規(guī)模增量 46400億人民幣，預期 33070億人民幣，前值 15898億人民幣。中國1月M2貨幣供應同比 8.4%，預期 8.2%，前值 8.1%。中國1月M1貨幣供應同比 0.4%，預期 1.9%，前值 1.5%。中國1月M0貨幣供應同比 17.2%，預期 10%，前值 3.6%。
政策：2月14日周四，為有效提高民企融資可獲得性，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》，要求銀行、險資、交易所全面支持民企融資。意見中指出，加快民營企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核進度，抓緊推進在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，研究擴大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)模，研究取消險資開展財務性股權(quán)投資行業(yè)范圍限制。
2、債市走勢展望
利率債：1月份PMI數(shù)據(jù)低位企穩(wěn)，進出口和金融數(shù)據(jù)大幅改善，短期市場對經(jīng)濟基本面快速下滑的擔憂進一步緩解，利率下行走勢暫緩，預計將維持震蕩。中長期看，市場目前還沒有改變對經(jīng)濟中長期繼續(xù)下行、通脹溫和可控的判斷，在托底經(jīng)濟的過程中貨幣政策也會保持相對寬松，利率下行的根基還沒有被打破。目前美聯(lián)儲貨幣政策已有轉(zhuǎn)向苗頭，國內(nèi)寬松和利率進一步下行的空間將逐漸打開，后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步下滑以及貨幣政策進一步寬松（降息）將成為收益率新一輪下行的觸發(fā)因素。
信用債：寬信用措施進一步加碼，經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，顯示信用傳導有所改善。信用債市場持續(xù)回暖，一級市場火爆，信用利差明顯收縮，短久期資產(chǎn)和城投債表現(xiàn)突出。中美貿(mào)易談判推進、3月份兩會以及寬信用政策頻出可能對近期信用債投資創(chuàng)造比較好的環(huán)境，預計近期仍將維持良好走勢。短久期中高評級信用利差已壓縮至極致，想要獲得超額收益需要深入的信用挖掘以及對久期和流動性的把控。預計信用違約時間仍會頻出，但寬信用護航下更可能處于點狀分布，定向的寬松政策是否能惠及到信用的最薄弱環(huán)節(jié)以及傳導所需要的時間都還不明確，風險偏好的全面改變需要看到更明確更大幅度的政府加杠桿舉措。在目前的環(huán)境下，國企和城投是市場愿意進行信用下沉的投資標的，也將是估值最受益的資產(chǎn)。
可轉(zhuǎn)債：從影響因素來看，股市的表現(xiàn)是影響可轉(zhuǎn)債市場行情的最大因素，上周股市繼續(xù)上漲，上證綜指一度站上2700點，創(chuàng)4個月新高，轉(zhuǎn)債市場在股市帶動下連續(xù)第7周上漲。近期股市及轉(zhuǎn)債的上漲主要是風險偏好帶動下的估值修復，但年初以來反彈幅度已經(jīng)較大，加之基本面下行企業(yè)盈利壓力仍然較大，后續(xù)“業(yè)績雷”會壓制價格進一步上漲，中美貿(mào)易戰(zhàn)以及3月份兩會也存在不及預期的可能性，近期逐漸累積的風險偏好情緒仍可能面臨挑戰(zhàn)。股市和可轉(zhuǎn)債市場下行的空間可能并不大，但持續(xù)的上漲行情面臨著較大的不確定性，建議在近期已經(jīng)漲幅明顯的情況下保持謹慎。
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