2017年7月，貨幣市場經歷二季度繳稅及大量MLF到期的考驗，央行積極投放流動性，全月通過公開市場凈投放4725億元，并基本全額續(xù)作到期的MLF。7月R001及R007均較6月進一步下行，除月末當天出現(xiàn)超預期緊張外，全月流動性基本保持穩(wěn)定態(tài)勢。8月份的貨幣市場流動性如何，我們現(xiàn)簡析如下。
一、 歷年8月份流動性回顧
圖1:2012-2016年8月R001水平（%） 圖2:2012-2016年8月R007水平（%）
資料來源：Wind，富榮基金 資料來源：Wind，富榮基金
回顧過往5年，2013年錢荒前，央行公開市場操作尚不頻繁，在當月20日前后隨著存款準備金的調整，市場利率均出現(xiàn)了明顯上行。2013年后，隨著央行公開市場操作的常態(tài)化，且2015年起央行連續(xù)5次下調存款準備金率，8月當月的市場利率均趨于平穩(wěn)。特別是近兩年來，以R007為例，其利率在40bp以內窄幅波動。
二、 今年8月份流動性影響因素及展望
今年7月份，由于繳稅因素影響，月中下旬交接之際資金價格明顯走高，結合月底跨月因素，資金利率形成了“雙頂”，如下圖所示：
圖3:近期R001、R007變動（%）
資料來源：Wind，富榮基金
展望8月份，影響流動性的因素有哪些？是否存在可能超預期的因素？央行的態(tài)度有沒有發(fā)生改變？我們總結主要有如下五點：
1、銀行體系資金季節(jié)性變動較小。商業(yè)銀行資金季節(jié)性變動主要包含財政存款變動和現(xiàn)金漏出效應，其都呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征，經過相關測算，我們發(fā)現(xiàn)歷年來財政存款7-8月平均變動分別為7000億元、400億元；現(xiàn)金漏出7-8月分別為450億元、400億元。
圖4:2012-2017財政存款月度變動（億元）
資料來源：Wind，富榮基金
2、公開市場資金到期量大。截至8月4日，全月共計有18675億元到期。跨過季末，央行重回“縮長放短”，暫停28D逆回購操作，投放大量短期資金。其中8月第二周共有逆回購到期7800億元。
圖5:8月公開市場到期量分布（億元）
資料來源：Wind，富榮基金
3、特別國債到期影響可控。本月到期的特別國債共6000億元，是2007年8月央行借道農行定向發(fā)行，體量較大。從目前財政部及央行釋放的信號來看，預計已做好相應續(xù)發(fā)安排，在穩(wěn)健中性的貨幣政策前提下，料對資金面影響有限。
圖6:特別國債對流動性沖擊分析
資料來源：Wind，富榮基金
4、監(jiān)管升級可能性較小。近期的政治局會議、銀監(jiān)會2017年年中工作座談會、以及中央財經領導小組辦公室談及的“灰犀牛”風險的表述強調了存在的風險和監(jiān)管的必要性。但由于自查督查和規(guī)范整改工作之間安排4至6個月的緩沖期，8月整體監(jiān)管升級的可能性較小。為維護實體經濟去杠桿的大環(huán)境，央行料將繼續(xù)維持精準投放的操作思路，撫平貨幣市場的大幅波動，創(chuàng)造較好的利率環(huán)境。
5、外匯占款流失壓力較小。在當前人民幣相對美元仍處強勢的情況下，外匯占款流失壓力持續(xù)走弱，目前降幅已收縮至每月300億左右。
圖7:近期外匯占款（億元）
資料來源：Wind，富榮基金
綜上所述，相比7月份，2017年8月份資金面的季節(jié)性、政策性影響因素較小，雖然8月上旬公開市場到期量較大，但是考慮到央行近期 “削峰填谷”維穩(wěn)流動性的意圖，我們預計8月份資金面將維持中性。
今年7月份的R007利率平均值為3.3%，震蕩區(qū)間在2.8-4.0%?？紤]到今年8月份的資金面影響因素以及近年來8月份的R007利率變動水平，我們預計8月份 R007利率中樞將圍繞3.3%窄幅波動。
圖8:今年以來R001、R007利率水平（%）
資料來源：Wind，富榮基金
免責聲明
本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料和合作客戶的研究成果，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發(fā)出后不會發(fā)生任何變更，且本報告僅反映發(fā)布時的資料、觀點和預測，可能在隨后會作出調整。
本報告中的資料、觀點和預測等不構成對任何人的個人推薦, 市場有風險，投資需謹慎。
|
關閉本頁 打印本頁 |